Actualmente podemos identificar 3 factores determinantes en el mercado de hoy, que explican la volatilidad y falta de dirección que atraviesa. Estos factores son: la desaceleración de China y los miedos de una abrupta desaceleración; el ciclo económico de USA; y pequeños rebrotes en los países de la periferia de la Eurozona. En cierto punto esto muestra que los mercados son adictos a las altas tasas de crecimiento China, y los estímulos monetarios de USA y Europa.

El mercado percibe como necesario que China crezca al 10% por año para que la economía global conserve un sendero de crecimiento. China está atravesando un proceso de transformación histórica, el cual debería eventualmente converger a tasas de crecimiento más “normales”. Muchos otros países han abierto sus economías y comenzaron un largo camino de crecimiento  y prosperidad, en cierto modo, alimentado por una abundante y barata oferta de mano de obra que se unió al mercado internacional y adoptó nuevas tecnologías. La experiencia China es única el tamaño de su economía y lo estable que ha crecido durante las últimas décadas. Sin embargo, en última instancia es un proceso de convergencia en el que el ratio capital/trabajo se acerca por abajo al del resto de los países, y otros indicadores como el PBI per-cápita y los costos laborales convergen a los de otros países que ya han atravesado este proceso de crecimiento. Como resultado deberíamos esperar tasas de crecimiento más moderadas, llegando la cota superior del rango de crecimiento al 7% y no 12% (de hecho 7% parece ser la tasa de crecimiento actual, y la mayoría de los pronósticos para todo el año ubican el crecimiento de este país en torno al 8%). Esto no debería ser ni malo ni preocupante, pues debemos recordar que con las tasas de crecimiento que China mostró durante los últimos 10 años, el tamaño de su economía se duplicaba cada 7.5 años (en términos reales), y en el caso de la moneda China que tuvo una apreciación real, su economía se duplicaba en dólares nominales cada 4.5 años. En conclusión, un crecimiento en torno al 5% hoy debería significar lo mismo para el mundo que un 10% hace 5-7 años (asumiendo que el resto del mundo no creció). En otras palabras, no deberíamos sorprendernos si China converge hacia tasas de crecimientos más “normales”, y eso no debería causar pánico per se.

En nuestro blog anterior tratamos la insinuación de la Fed en no continuar expandiendo su balance y el impacto que tuvo esa medida en el mercado. Esta insinuación no tuvo un impacto inmediato en los mercados, pero si uno posterior en las semanas subsiguientes, reflejando la adicción de los mercados a la expansión monetaria, lo que nos dice que las expectativas de crecimiento (o del ciclo de crecimiento de USA) no son todavía tan fuertes para soportar un retiro de la morfina que ha venido ayudando al mundo en estos últimos 3 años. Este es claramente el factor clave para entender el desempeño del mercado de acciones de USA estos días. La estabilidad y el ritmo del ciclo económico en USA ha sido el factor determinante (para el mercado de acciones de NY) como lo muestra un reciente informe de Goldman Sachs , y las recientes reacciones a diferentes datos que salieron estos días confirman aun más la robustez de este análisis estadístico. A pesar que las ganancias de las empresas continúan siendo firmes y en crecimiento (es verdad que a una tasa no tan elevada como venía ocurriendo los dos últimos años, y con ganancias mayores que no son siempre el resultado de ingresos mayores), observar de cerca las señales que echen luz sobre la solidez del crecimiento del ciclo económico en USA va a ser el tema más importante para lo que queda del año. (notar que este articulo se escribió antes de la reunión/anuncios/conferencia de la Fed del 25 de Abril)

La crisis del Euro es como un monstruo en una película de terror, siempre vuelve a aparecer. Es posible mirarlo de dos maneras. La optimista pone énfasis en que el Banco Central Europeo (BCE) ha eliminado virtualmente el riesgo de la necesidad de financiamiento de los bancos, poniendo el eje ahora en la sustentabilidad fiscal a mediano plazo en lugar de problemas de liquidez de corto plazo. La visión pesimista hace hincapié en que después de cada mini-crisis la deuda de los gobiernos se estabiliza en niveles más bajos, o costo de financiamiento mas elevado que antes de tal mini crisis. Creemos que el BCE ha hecho mucho para minimizar los riesgos de corto plazo, y que los gobiernos han empezado a trabajar en pos de lograr una sustentabilidad en el mediano plazo; sin embargo, esto último es un proceso endógeno y dinámico en el que las expectativas juegan un rol crucial. Si el mercado (que incluye a aquellos en posición de tomar decisiones de inversión y empleo en dichas economías) creen que las economías no son sustentables, vamos a estar frente a un episodio de profecías auto cumplidas. Pensamos que Europa seguirá siendo una fuente de shocks esporádicos, que su crecimiento será mediocre y con divergencias entre países, porque la política monetaria no puede solucionar los problemas fundamentales. Solo las reformas estructurales, la consolidación fiscal y el crecimiento mejoran la solvencia de mediano plazo. El mercado percibió en las últimas semanas que tales esfuerzos perdían ímpetu.

A pesar que este verano del hemisferio norte parece comenzar no muy diferente al del año pasado, creemos que no debería ser tan nocivo para el mercado. Sin embargo, estos determinantes que identificamos anteriormente se mantienen vigentes, y su resolución permanece incierta. Somos relativamente optimistas sobre una suave pero sostenida recuperación de la economía de USA. Creemos también que la convergencia de China a tasas de crecimiento “normales” no es mala, pero somos consientes que el mercado espera otra cosa y eso puede llevar a desilusiones. En Europa, las elecciones de Francia (a resolverse en casi 2 semanas) son más importantes que ver a qué tasa logró financiarse España e Italia en cada subasta, a pesar que creemos que el mercado va a mirar estas últimas con atención por mucho tiempo. Invertidos pero cautelosos es nuestra postura actualmente, enfocados en la selección de regiones y/o mercados dado que se está viendo un proceso de segmentación en el crecimiento.