El presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, parece saber cómo influenciar los mercados, y eso es justamente lo que hizo la semana pasada. Después de varios meses ausente (algunos argumentan que a propósito), dijo que el BCE va a ser lo que sea necesario para salvar al Euro. Si bien las anteriores veces que habló o actuó (LTRO, etc.) tuvo efectos similares, el problema es que las veces anteriores fueron esporádicas y los políticos europeos no acompañaron sus dichos con planes de acción claros sobre cómo hacer al Euro sustentable. El problema hoy es que no está claro que quiso decir ni cuál es el plan.

Como hemos mencionado en oportunidades anteriores, tanto la dirección como el contenido del debate es el correcto, pues apunta a una mayor integración fiscal y financiera para complementar la unión monetaria. El problema continua siendo la falta de claridad en cómo y cuán rápido se va a hacer. Existe una clara disyuntiva entre la velocidad y el nivel de claridad que los mercados esperan y la capacidad de los políticos de producir los acuerdos y medidas necesarias. La mayoría de lo que se necesita hacer requiere de importantes acuerdos políticos hacia cambios no menores en los acuerdos y leyes de la eurozona, además de afectar los sentimientos nacionalistas sobre la “autonomía” respecto de la unión. Con todo esto no es extraño que exista escepticismo y volatilidad.

Draghi ha estado muy tranquilo estos meses, en teoría, aguardando que los políticos hicieran su trabajo: ajustes fiscales y reformas a nivel local, y acuerdo y tratados regionales. Sin embargo, los políticos sólo se dedicaron a esbozar intenciones y aspiraciones, pero sin un real compromiso por efectivizarlos ni un plan creíble para el corto plazo.

Nadie duda que para la transición hacia un Euro sustentable vaya a ser necesario que el BCE expanda su balance de manera muy significativa, pero esto no puede pasar en el vacío. Si los bancos quieren ser capaces de recapitalizarse sin comprometer fiscalmente demasiado a sus gobiernos, es necesario que exista un regulador central. Si los diferentes estados van a poder gozar de costos de financiamientos bajos (gracias a la integración fiscal), va a ser necesario que previamente existan ajustes fiscales y reformas importantes. Si Italia o España llegan a necesitar un paquete de ayuda o rescate, los fondos disponibles actualmente no son suficientes y el BCE va a tener que intervenir, lo que requiere una modificación en los tratados o una reinterpretación de los vigentes.

Si Italia o España llegan a necesitar ser rescatados, el único capaz de hacerlo es el BCE. Los políticos pueden decidir otorgarle al MEDE (fondo permanente de estabilización, en inglés ESM) una licencia bancaria, que le permita apalancar los 500.000 millones de euros que ya tienen. Estos 500.000 millones pueden servir como el colchon que absorba las primeras pérdidas (si las hubiese), que significa que ni el BCE ni otros acreedores incurrirían en pérdidas de capital de que alguno de estos dos países incurra en un default. Esto podría funcionar, pero juristas europeos (especialmente la Corte Constitucional de Alemania) se opondría a menos que las leyes sean previamente modificadas.

En conclusión, se apuró Draghi? Existe acaso una serie de anuncios que impliquen un plan de acción a lo dicho en los párrafos anteriores? Va a España solicitar un rescate antes de lo previsto (el gobierno ya ha conseguido el financiamiento necesario para varios meses)? Quiso decir que el BCE ‘eventualmente’ va a ser lo que sea necesario, pero no todavía?

Todas estas son preguntas válidas que sólo los políticos pueden responder. Su historial no los favorece y esperar cambios radicales en su actitud resultaría un tanto naïve. De no ser por las fuertes declaraciones de Draghi, lo más probable hubiese sido seguir emparchando los problemas (España usando parte del paquete de ayuda a los bancos para paliar sus cuentas fiscales mientras la UE intenta hacer nuevos tratados, etc.). Sin embargo, Draghi merece el beneficio de la duda, y es justamente eso lo que los mercados están haciendo ahora.