En los últimos 3 días la súbita depreciación del Dólar (contra el Euro y el Pound principalmente, pero también monedas como el Real y el Won) resucitó el debate sobre su permanencia como la moneda central del sistema financiero global. Nuestra opinión es que no hay un desafiante serio del Dólar, pero sí es necesario protegerse de su depreciación. Como lo hemos enfatizado desde los primeros escritos en Noviembre del 2008 (en este mismo sitio), parte de la solución a los problemas creados por la crisis de crédito internacional viene por el lado de un poco mas de inflación y depreciación de las monedas de G3.

¿Cómo se protege un portafolio contra la depreciación de la moneda central del sistema?

Se protege con un diseño de portafolio sesgado hacia los commodities y acciones de empresas internacionales, como también con instrumentos de deuda de las monedas en vías de apreciación e indexados. Parte de las ganancias en acciones globales y commodities de los últimos días tienen más que ver con la depreciación de las monedas centrales (con el Dólar como símbolo central), que con sus propios fundamentals.

A riesgo de ser repetitivos, nuestra visión ha sido y sigue siendo que el Dólar no perderá su rol de moneda de reserva, medio de pagos o denominación principal de los bienes comerciados internacionalmente. Al menos no en el horizonte no cercano (3-5 años). Pero ese rol no es inconsistente con una depreciación relativa no secular, y tampoco es inconsistente con una mayor prominencia de mas cantidad de monedas. Esto último reduce el potencial beneficio para Estados Unidos del impuesto inflacionario, dado que su base imponible se reduce en la medida que mas cantidad de monedas cobran prominencia como reserva de valor y medio de pago (como ocurre con monedas asiáticas y de países emergentes en graduación, etc.). Seguimos pensando que las autoridades de política económica en el mundo desarrollado van a retirar el estimulo fiscal y monetario de forma lenta, lo que permitirá algo de inflación sin necesariamente tener fuerte crecimiento.

En términos específicos, en Baffin Advisors diseñamos los portafolios que mantengan el poder adquisitivo de la riqueza en el tiempo, y eso requiere protegerse de la depreciación del dólar que ocurre como consecuencia de la última crisis (depreciación en términos de bienes, y de las monedas fuera del G3). Nuestros portafolios tienen más de 15% en commodities, lo que está diversificado en los sectores de energía, materias primas y agricultura. En términos de acciones, nuestras asignaciones están en promedio en 30-35%, dentro de lo cual 10% es en el S&P500 (que tiene gran exposición a empresas internacionales), el resto en índices de las empresas más grandes del mundo fuera de USA, en Asia, América Latina y menor medida Europa. Alrededor de 40% en renta fija, dentro de lo cual la diversificación de monedas es importante, como también la exposición a instrumentos indexados. En síntesis, los portafolios no exceden por mucho una exposición directa al Dólar de 50%, y dentro de eso hay instrumentos que protegen esa porción contra la inflación.

Conclusión: mientras un escenario donde las 3 monedas de los países más desarrollados sufren una depreciación (no secular, pero no trivial) siga siendo el más probable, el diseño de portafolio tiene que tener especial cuidado a mantener el poder adquisitivo de la riqueza.