El shock producido por los anuncios sorpresivos de Dubai World la semana pasada ha generado un debate sobre el nuevo exceso de liquidez, burbujas, contagio y re-pricing. Dentro de ese debate, el contagio temido usualmente afecta más a los mercados emergentes. Nosotros pensamos que no debería haber contagio como lo solía haber, y que el efecto de Dubai World se disipará en unos días.
No somos expertos en la situación particular de las empresas de Dubai, su relación con Abu Dhabi, ni tenemos en nuestros portafolios exposición a tales créditos. Por ende, no hacemos aquí un análisis de esa situación, sino un recontó de las razones por las cuales la semana pasada no redujimos posiciones, ni pensamos hacerlo al comenzar esta semana.

– La liquidez que ha facilitado la rápida recuperación de los mercados en los últimos 8 meses no cambia con esta noticia (aunque comienza a ser retraída muy de a poco).
– Los mejores mercados emergentes han pasado un test mas fuerte el año pasado, con resultados muy positivos. Una de las razones de tal resultado es que los mejores países emergentes tienen hoy balances fuertes, y muchos son de hecho los que financian los deficits de G7 con la compra de bonos con la acumulación de sus reservas (y otras partes de sus superávits de cuenta corriente).
– Deuda de las empresas potencialmente afectadas no parece estar en los grandes fondos que podrían causar contagio al reducir otras exposiciones.
– El problema de deuda de Dubai es más parecido a los problemas que causaron la crisis financiera en G7 que cualquier fenómeno hoy en el resto del mundo.
– Es verdad que el tamaño de la deuda en cuestión (sumando otras entidades en Dubai) es significativo, pero eso no necesariamente lleva a contagio.
– Si vemos un poco más de diferenciación, y posiblemente otros sobre-saltos como éste, sin alterar la tendencia. Por ejemplo, los grandes bancos con mas exposición a este tipo de riesgos tardaran mas en recuperarse (sus bonos y acciones).
– Al mismo tiempo, seguimos observando datos económicos en gran parte del mundo que confirman la recuperación gradual, y que validan nuestras ideas sobre la distribución regional de las mejoras económicas, cuales monedas seguirán ganando peso relativo, etc.
En síntesis, no vemos este evento como la razón para cambiar la visión ni los portafolios. Si vemos el evento como un llamado de atención sobre la fragilidad de la convicción de grandes segmentos del mercado. Por ende, si esta visión de un aumento de la volatilidad esperada se confirma, eso en sí mismo si justificaría cambios hacia reducir marginalmente el riesgo en los portafolios.
Nuestro portafolio modelo (representativo de la visión y las asignaciones de la mayoría de los portafolios que manejamos), que comenzó el 9 de Julio, se encuentra 15.5% arriba desde esa fecha, después que sufrió el viernes pasado una caída diaria de -1.3%, en gran medida generado por las exposiciones a Asia, commodities y los mercados emergentes.