Mario Draghi, Presidente del BCE, otra vez ha picado en punta en lo que refiere a mostrar liderazgo en la habilidad para manejar las crisis, cuando anunció los detalles del plan de usar el balance del BCE para ayudar al euro y a los países en mayores problemas en su proceso de legislación de las reformas estructurales. Mario Draghi muestra una rara y privilegiada combinación de liderazgo y pragmatismo. El tamaño de la inyección de liquidez necesaria para ayudar a España y a Italia es mucho más de lo que las  instituciones de la UE han asignado  y son posibles de otorgar, y es por eso que la acción del BCE es tan importante. Sin embargo, el BCE sólo puede ayudar en el proceso de transición. Los políticos necesitan reformar las instituciones e implementar ajustes, de lo contrario, los países van a continuar divergiendo en términos de su dinámica de deuda, tasas de crecimiento y competitividad.

Pero la justificación por la enérgica acción del BCE y algunos de los recientes anuncios hayan sustento en una interpretación teórica algo sutil sobre la realidad económica: equilibrios múltiples. En esta rama de la teoría económica, una economía puede estar en al menos 2 posibles equilibrios, un mejor que el otro, lo que suscita la pregunta de cómo lograr estar en el ‘buen equilibrio’.

En resumen, la teoría de equilibrios múltiples sugiere que una parte importante del motivo por el cual la situación de España e Italia es insustentable son por las altas tasas de interés a las cuales se están refinanciando, lo que a su vez se debería a la insustentabilidad de la dinámica de su deuda (y no necesariamente debido a los demás fundamentos económicos de las economías). En otras palabras, esta insustentabilidad se debe en muchos casos a profecías autocumplidas, o lo que dentro de la teoría llamaríamos ‘estar en el equilibrio malo’, aun cuando existe uno alternativo, sustentable, el ‘bueno’, de bajas tasas de interés. Por lo tanto, si existe la posibilidad de que algún jugador de peso pueda moverlos del equilibrio ‘malo’ al ‘bueno’, entonces la probabilidad de éxito podría ser mucho más alta. En este caso, ese jugador de peso es el BCE[1].

El Sr. Draghi no sólo explicó esto durante su última conferencia de prensa la semana pasada, sino que también utilizó los términos ‘equilibrio malo’ y ‘profecías autocumplidas’. Más aun, un elemento clave de este nuevo mecanismo de intervención parece estar influenciado por esta interpretación de la realidad. Esta nueva ronda de compra de deuda va a estar focalizada en los países que apliquen en el futuro para una rescate completo del FEEF/MEDE, mientras que para los países que ya aplicaron a un programa, sólo van a gozar de este beneficio una vez que cada país por sí solo recobre acceso a los mercados. En cierto sentido, la racionalidad de esa regla resta en el hecho que el país tenga financiamiento del mercado, y el BCE pueda ayudar a llevarlo a un buen equilibrio en términos de esa tasa.

Estos anuncios del BCE pueden ser un punto de inflexión, pues el Sr. Draghi lo llamó “un soporte garantizado”[2], un piso del cual construir. Sin embargo, hay muchos potenciales obstáculos en el camino: los políticos todavía no logran acordar en reformas estructurales y en los ajustes necesarios para lograr que el euro sea sustentable; la Corte Constitucional  de Alemania puede declarar que el MEDE es una violación a la ley alemana; y España y/o Italia pueden retrasar la aplicación al plan por un tiempo prolongado, aun pasando el punto de donde ya va a ser “imposible” volver. Este último puede ser equivalente a esperar más allá del punto donde el ‘bueno equilibrio’ es posible. Finalmente, al tener el respaldo ilimitado del balance del BCE, las potenciales consecuencias nocivas de que Grecia abandone el Euro pueden minimizarse, lo que explica la importancia de las negociaciones entre la troika y Grecia en las próximas semanas.

Alemania es obviamente esencial para garantizar la sustentabilidad de euro, especialmente porque cumple el rol de sustento o ancla. El veredicto de la Corte debería resolver el miércoles si el MEDE es una violación o no a la ley alemana. Más aun, el Bundesbank ha sido siempre la opinión más crítica en el consejo del BCE. A pesar de parecer estar solo en el BCE, no ocurre lo mismo dentro de Alemania, donde es el reflejo de lo que muchos políticos, economistas y comunicadores piensan de Draghi y de su plan. Este no es un tema menor para monitorear.

A pesar de todos los problemas, Draghi ha eliminado el escenario negativo más extremo en el corto plazo. Ha demostrado ser el único político europeo que está a la altura de las circunstancias. Esperamos que el resto de los políticos se le unan y cumplan con su rol de lograr la sustentabilidad del euro, ahora que el BCE está finalmente totalmente comprometido y eso, para nosotros, es razón de optimismo.

---

[1] En algunos círculos, hay gente que sostiene que la teoría de equilibros múltiples aparece cuando los intelectuales no logran arrivar a una conclusión lógica más contundente de por qué ocurre un fenómeno o una situación. Creemos que este es uno de esos casos, a pesar de que es verdad que aquí ocurren situaciones reales que pueden amoldarse

[2] “an effective backstop” en inglés se refiere a una defensa o garantía sobre el valor de ciertos activos. En este caso se refiere a los bonos de la deuda de los países periféricos, como España e Italia.