Antes de partir para Turquía para la reunión anual del FMI, hagamos un breve racconto sobre nuestra visión y hacia dónde van las cosas (desde un punto de vista general). También, sobre cuáles son los temas sobresalientes de la reunión del FMI de este fin de semana en términos de los temas candentes en la actualidad, y la agenda conjunta de los bancos de inversión.

Nuestra visión de los últimos meses estaba centrada en un par de ideas fundamentales. Basándonos en dichas ideas es que confeccionamos un portafolio que empezamos a manejar hace un par de meses.

-ya habiendo atravesado lo peor de la crisis, un mercado subvaluado conjuntamente con un fuerte estímulo fiscal y monetario coordinado  a nivel mundial, deberían impulsar los mercados al alza causando un efecto, al menos, de corto plazo en las economías.

-el crédito va a retornar gradualmente, achicando los spreads hacia los niveles anteriores, y mostrando balances más sólidos tanto para los países como para compañías.

-si bien hubo una considerable destrucción de la riqueza (incluida cierta destrucción institucional), las principales bases de la economía de EE.UU. y su capacidad para generar un crecimiento de la productividad no fueron todavía afectadas por la crisis (si bien las políticas actuales aumentan las distorsiones).

=> se aumentaron las tenencias de acciones en los portafolios del 15% a un 25-30%, ponderando mayormente Asia y los mejores países emergentes, más específicamente aquellos países con mejor crecimiento de la productividad y mejores balances; y, del lado de renta fija, contamos con exposición a bonos investment grade de EE.UU. y préstamos garantizados de alto rendimiento (los cuales estaban comercializándose baratos en relación a los préstamos no garantizados). Las mismas ideas llevaron a una mayor exposición al sector tecnológico (debido a sus balances).

-la expansión fiscal y monetaria aplicada para hacer frente a la crisis está deteriorando el valor de las principales monedas (USD, Euro, Libra esterlina, Yen) vis-a-vis las monedas del resto del mundo desarrollado y aquellas de los mejores países emergentes.

-al mismo tiempo y siguiendo la misma idea, han resurgido los temores inflacionarios para el mediano plazo, a pesar de que estos no se revelan para el corto plazo debido a la existencia de capacidad ociosa.

=> los portafolios han logrado protegerse de la inflación a través de una mayor colocación de activos en commodities (energía, materias primas, y agricultura), manteniendo instrumentos de renta fija de corto vencimiento, adoptando un grado de exposición a monedas emergentes más alto de lo usual, como así también adquiriendo globalmente instrumentos indexados por inflación. Como dije antes, parte de este rally de las acciones y commodities tiene que ver con la preocupación con respecto al valor del dólar.

Suficiente marketing. Y ahora qué?

La estabilización y recupero de la economía ya se está plasmando en los datos. La pregunta es si esta mejora se debe realmente a las políticas puestas en práctica o a que estamos ingresando en la parte ascendente del ciclo económico. Continuamos pensando lo mismo que escribimos en Diciembre en este Blog: por un tiempo más el crecimiento del G7 va a ser menor al que venía demostrando, acompañado por una mayor inflación. Sin embargo, la aparente solidez de la recuperación parece estar más ligada al estímulo que a una mejora sustentable en los fundamentals. Es por eso que ahora estamos más cautelosos que hace 2 ó 3 meses atrás. Si bien se está dando un debate sobre la ‘estrategia de salida’, no creemos que la expansión monetaria vaya a ser retirada lo suficientemente rápido como para evitar un aumento en las expectativas inflacionarias (aún cuando un funcionario de la Fed sugirió recientemente que podrían hacer un ajuste rápido y drástico una vez que se decidan por aumentar las tasas, en un intento de ganar credibilidad más rápidamente). Nuestros movimientos hacia estrategias más conservadoras van a venir por el lado de reducir la duración y exposición a instrumentos de renta fija investment grade en los EE.UU., favoreciendo inversiones internacionales en renta fija, sin otras reducciones significativas en otros sectores (especialmente no en Asia, ni en commodities). Recolocaciones y cambios marginales ocurren todo el tiempo.

Se repetirá en este trimestre que comienza hoy la impresionante performance que mostraron la mayoría de los mercados durante el tercer trimestre? No lo veo probable. La verdadera pregunta es si nos podremos encontrar con algo aún peor que el estancamiento pronosticado por muchos. Lo dudo, aunque la probabilidad de una escasez en los mercados no es despreciable; pero los portafolios están diseñados acorde a ello.

Estos son algunos de los temas para este fin de semana en Estambul:

-expectativas de crecimiento y sustentabilidad en general, y por regiones es lo más obvio; pero esto debería darse como resultado luego de haber comprendido varias de las demás cuestiones;

-la política monetaria claramente tiene que estar presente, especialmente el tema de la ‘estrategia de salida’ para los países del G7, el destino del dólar, etc;

-si el proceso de convergencia se va a reanudar, especialmente en Europa Central;

-el crecimiento de China, cuán sustentable es y cuál va a ser el siguiente paso si hay apreciación de su moneda, si aumentan los commodities, y si el mundo se torna un poco más proteccionista;

-Turquía es obviamente un tema a tratar en esta oportunidad, al igual que otros países que están viendo en esta crisis una oportunidad para impulsar reformas;

-para algunos, discutir si es creíble esta vez que Argentina tiene la voluntad de reaparecer en los mercados de capitales (este tema está sobrediemnsionado en algunas agendas, y muchos inversores van a estar buscando pistas sobre la actitud del FMI hacia la Argentina).

Si bien no está explícitamente en las agendas, pienso que un tema será que los países emergentes han atravesado la crisis de una manera sorprendente, y si esto puede sentar las bases para una convergencia estructural duradera para algunos de ellos (con las consecuencias que ello tendría en materia de monedas y spreads).

Si no escribo desde Estambul, lo haré ni bien regrese la semana que viene.