En los últimos 10 días los mercados han sufrido una secuencia de shocks negativos, que afectaron la confianza en la recuperación. Esos shocks afectan el ánimo de los inversores mas que el escenario base de mediano plazo. Pero el impacto de corto plazo ha sido importante y merita una reconsideración del escenario base y de portafolios.

Los shocks han sido: 1) anuncio de China que restringe el crédito para desacelerar la recuperación; 2) el anuncio de Obama del plan para eliminar actividades propietarias de los bancos y reducir su tamaño; 3) las sorpresivas dificultades en el congreso del voto al Chairman de la Fed Ben Bernanke para su segundo mandato. Aparte de esos 3 shocks, los datos económicos de Estados Unidos en las últimas semanas han sido un poco peores de lo esperado (después de más de 2 meses de datos mejores a lo esperado), mientras que los anuncios de ganancias de las empresas del S&P500 vienen sorprendiendo positivamente en promedio. Los datos de Asia, especialmente el comercio exterior, siguen sorprendiendo positivamente (excepto Japón), mientras que los de Europa sorprenden levemente del lado negativo. Las valuaciones de los mercados accionarios de USA y Asia siguen sin mostrar severas sobrevaluaciones dadas las expectativas corrientes de ganancias (más aun después de las caídas de estos últimos 10 días). El P/E del S&P está debajo de 14, el de Asia ex-Japón debajo de 15 (con Korea menor a 12, Tailandia 11, etc.), Latinoamérica 13. Solo el último ratio está arriba de una desviación estándar del promedio de los últimos 10 años, y esa aparente sobre-valuación es muy defendible en términos de las tendencias en Brasil, Colombia, y Perú (Chile está en 7-8, mientras que su promedio de los últimos 10 años es el doble). Cuando  combinamos estos datos agregados con el estadio del ciclo económico global con las preocupaciones por la inflación, concluimos que la exposición de nuestros portafolios a esos mercados es conservadora.

De los tres shocks el más preocupante es el anuncio de Obama sobre bancos, no porque termine siendo implementado, sino porque muestra un giro al populismo como estrategia política de recuperación de sus recientes fracasos (reforma de salud, elecciones en Massachusetts, etc.). La propuesta de reforma financiera, así como fue anunciada, es de difícil aplicación e improbable aprobación parlamentaria. Pero Wall Street es claramente un blanco fácil para una estrategia populista. Su discurso anual al congreso de anoche mostró una combinación de pragmatismo con populismo que no permite despreocuparnos sobre esas inclinaciones ante las próximas elecciones a fin de año.

La decisión de China es para moderar el crecimiento del crédito bancario, que si continuase a las tasas de crecimiento de los últimos 2-3 meses llevaría a montos ridículamente altos y podría generar burbujas en los mercados de activos financieros e inmobiliarios (la inflación ya araña el 5%). No es de esperar que el crecimiento de China caiga significativamente (reportaron 10.7% en el trimestre anterior versus el mismo del 2008). La región es de hecho la que está mostrando los signos de recuperación más claros y donde las autoridades económicas seguirán retrayendo el estimulo usado para paliar la crisis (el comercio internacional de la región está creciendo a una tasa del 40% anual). Esperamos apreciación de las monedas como también continuidad en el crecimiento de Asia.

Sobre Ben Bernanke, pensamos que va a ser votado afirmativamente en estos días, y que la oportunidad de complicar al gobierno de Obama fue aprovechada por la oposición. Paradójicamente, eligieron cuestionar al Chairman de la Fed que nomino Bush y que es de extracción republicana.
Ninguno de estos 3 shocks tienen el potencial de cambiar el escenario base: continua recuperación económica en G7, aunque con tasas mediocres relativo al pasado y al crecimiento de Asia y los demás países de G20 en vías de desarrollo. Es importante aclarar que es extremadamente improbable que los retornos de los últimos 9 meses se repitan (el portafolio modelo de Baffin, iniciado el 9-Julio-09, ha tenido un retorno de 14.48% desde su inicio, pero un -0.78% durante enero hasta el cierre de ayer – 26/1/2010). En el mismo periodo el S&P500 ha caído 2%, los mercados de Europa en promedio 4.5% y Asia ex-Japón cayó 5.4% durante enero. Es muy probable que enero termine siendo un mal mes para los mercados globales.
Nuestros portafolios mantienen alrededor de 30% en acciones (repartidos principalmente entre USA, Asia ex-Japon, BRICs y el S&P100 de empresas globales mas grandes), alrededor de 10% en commodities (repartidos entre energia, materias prima y agro), alrededor de 40% en deuda (diversificado en monedas, incluyendo instrumentos indexados, con muy poco ‘duration‘ o exposición a tasas de largo plazo). El resto está repartido en cash u otras inversiones. Visto con el beneficio de saber que ha ocurrido desde el anuncio de Obama, una reducción de acciones y commodities hubiera sido conveniente, pero la operatoria a alta frecuencia tiene más riesgos que beneficios, especialmente cuando el escenario base no ha cambiado aun.
Seguimos evaluando la evolución de las economías regionales y de las ganancias de las empresas más importantes del mundo, para continuamente evaluar el escenario base. Lo que si hemos hecho es aumentado la participación de deuda indexada, como también de tecnología en las carteras. Hemos reducido aun más la exposición a tasas de interés de mediano y largo plazo